Netcompany løfter vækstforventningen, men cash flow går tilbage

Netcompany løfter den nedre grænse for årets forventede omsætningsvækst, efter at salget i tredje kvartal steg 8,1 procent til 2.343,8 mio. kroner. Koncernen venter nu en vækst på 18–20,5 procent for hele 2026 mod tidligere 16–20,5 procent. Det fremgår af selskabets regnskabsmeddelelse torsdag den 29. oktober.

Regnskabet rummer samtidig en svagere udvikling i pengestrømmene. Det frie cash flow var minus 170,6 mio. kroner i kvartalet mod minus 55,5 mio. kroner året før. Selskabet forklarer især udviklingen med ændringer i arbejdskapitalen som følge af højere aktivitet. Dermed bør vækst og likviditet læses sammen, når resultatet vurderes.

Højere bund i forventningsintervallet

Opjusteringen ændrer ikke den øvre grænse for den forventede omsætningsvækst. Den reducerer spændet ved at løfte den nedre grænse med 2 procentpoint. JustMoneys beregning viser, at intervallets midtpunkt flytter sig fra 18,25 til 19,25 procent. Det er en beskrivelse af intervallet, ikke en særskilt prognose fra selskabet.

Netcompany fastholder forventningen til koncernens justerede EBITDA-margin på cirka 16–19 procent. Det er derfor ikke det samme som, at alle resultatforventninger er hævet. Den ændrede udmelding handler om omsætningsvæksten; marginintervallet er uændret.

For læseren er forskellen væsentlig: Et selskab kan forvente større salg uden at ændre sit skøn over, hvor stor en andel af salget et bestemt indtjeningsmål vil udgøre. Man bør derfor læse den præcise formulering frem for at behandle enhver opjustering som en ensartet forbedring af hele regnskabet.

Kvartal og helår fortæller forskellige historier

I tredje kvartal var den rapporterede vækst 8,1 procent. Målt i konstante valutaer var den 7,6 procent. Konstante valutaer bruges til at belyse udviklingen, når sammenligningen foretages med fastholdte valutakurser. Den rapporterede omsætning er fortsat det faktiske regnskabstal i kroner.

Årets vækstinterval dækker alle fire kvartaler, mens kvartalsvæksten alene sammenligner juli til september med samme periode i 2025. Tallene kan derfor ikke sammenlignes som to bud på samme periode. En vurdering af årets slutning kræver også, at man læser, hvad der allerede er realiseret tidligere på året.

Indtjening er ikke det samme som kontanter

Det justerede EBITDA var 420,1 mio. kroner i kvartalet, og den tilhørende margin var 17,9 procent. JustMoneys kontrolberegning, 420,1 divideret med 2.343,8 og ganget med 100, giver cirka 17,92 procent og stemmer dermed med den afrundede margin.

EBITDA er et indtjeningsmål før renter, skat samt af- og nedskrivninger på de relevante anlægsaktiver. Betegnelsen justeret betyder, at selskabets egne tilpasninger også skal læses. Tallet kan derfor ikke uden videre behandles som det overskud, der tilfalder aktionærerne, eller som den kontantstrøm virksomheden har skabt.

SEC's generelle regnskabsguide forklarer, at resultatopgørelsen viser indtjening over en periode, mens pengestrømsopgørelsen viser bevægelserne i kontanter. Et selskab kan altså godt rapportere overskud, samtidig med at en periode belaster likviditeten. Guiden er baggrund om regnskabslæsning, ikke en vurdering af Netcompany.

Det negative cash flow kræver opfølgning

Det frie cash flow er 115,1 mio. kroner mere negativt end i tredje kvartal sidste år, beregnet som forskellen mellem de to offentliggjorte tal. Selskabets forklaring om arbejdskapital giver en retning for den videre læsning, men er ikke i sig selv dokumentation for, hvornår pengestrømmen vender.

JustMoneys vurdering er, at kommende rapporter bør læses med særlig opmærksomhed på, om væksten også bliver omsat til kontanter. Et enkelt kvartal er ikke tilstrækkeligt til at konkludere, at der er et varigt problem. Omvendt bør den negative pengestrøm indgå i vurderingen, selv når omsætning og indtjeningsmål stiger.

Det er netop kombinationen af tallene, som gør regnskabet relevant: en højere bund i vækstforventningen, en fastholdt forventning til marginen og en pengestrøm, der kræver en særskilt forklaring. Ingen af delene kan alene afgøre, hvad aktien er værd.

Artiklen bygger på selskabets originale rapport. Beregninger og vurderinger er JustMoneys egne. Der er ikke indarbejdet en målt kursreaktion eller et analytikerkonsensus. Billedet viser en fiktiv IT-arbejdssituation og forestiller ikke Netcompanys medarbejdere.