Novo Nordisk hæver årsprognosen – men nedskrivninger tynger kvartalet

Novo Nordisk hæver sine forventninger til 2026 efter fremgang i salget af GLP-1-lægemidler. Men regnskabet viser samtidig, at den forbedrede prognose og væksten i den justerede indtjening skal læses sammen med betydelige nedskrivninger og et svagere rapporteret kvartalsresultat.

I regnskabet offentliggjort 4. november venter selskabet nu en vækst på mellem minus 2 og plus 2 procent i både justeret salg og justeret driftsresultat ved konstante valutakurser. Tidligere var intervallet minus 6 til 0 procent. Opjusteringen efterlader dermed stadig mulighed for et mindre fald over hele året.

Kvartalets to billeder af indtjeningen

Det justerede driftsresultat i tredje kvartal blev 31,7 milliarder kroner, en fremgang på 27 procent ved konstante valutakurser. Det rapporterede driftsresultat var 23,0 milliarder kroner og faldt 9 procent på samme valutagrundlag.

Forskellen hænger sammen med nedskrivninger på 8,7 milliarder kroner, fordelt på ziltivekimab og tilpasning af produktionsnetværket. Samtidig var sammenligningsåret belastet af omkring 9 milliarder kroner i transformationsomkostninger. Vækstprocenten fortæller derfor ikke alene, hvor stærk den løbende efterspørgsel er blevet.

For en aktionær er begge resultatmål relevante. Det justerede tal kan gøre udviklingen i den tilbagevendende forretning lettere at følge. Det rapporterede tal viser også de regnskabsmæssige konsekvenser af tidligere beslutninger om projekter og kapacitet. At en udgift trækkes ud af et justeret mål, gør den ikke økonomisk uvæsentlig.

Ni måneders salg kræver en anden afgrænsning

For januar til september viser regnskabet et rapporteret salg på 254,5 milliarder kroner mod et justeret salg på 227,7 milliarder. Forskellen er en tilbageførsel af hensættelser under det amerikanske 340B-program på 26,8 milliarder kroner. Den justerede salgsvækst for perioden var 2 procent ved konstante valutakurser.

Tilbageførslen illustrerer, hvorfor bogført omsætning og ny efterspørgsel fra kunder ikke er det samme. Når en tidligere hensættelse reduceres, kan det løfte regnskabet uden at være udtryk for en tilsvarende stigning i nye leverancer i perioden. Det er derfor afgørende at bruge samme afgrænsning, når årets udvikling sammenlignes med sidste år.

Konstante valutakurser betyder desuden, at ændringer i valutakurser søges fjernet fra sammenligningen. For en dansk investor er det nyttigt at se denne beregning sammen med resultatet i kroner: Valutakorrigeret vækst belyser én udvikling, mens det faktiske kroneresultat også påvirkes af omregningen af udenlandske aktiviteter.

Højere forventning til frie pengestrømme

Investorpræsentationen viser også en ændret forventning til årets kapitalanvendelse. Investeringer i materielle anlægsaktiver ventes nu omkring 50 milliarder kroner mod tidligere 55 milliarder. Forventningen til frie pengestrømme hæves til 60–70 milliarder kroner fra 45–55 milliarder.

Det er en anden dimension end væksten i driftsresultatet. Anlægsinvesteringer binder penge, selv når udgiften ikke rammer resultatopgørelsen på én gang. Frie pengestrømme kan derfor hjælpe med at belyse, hvor meget likviditet forretningen skaber efter sådanne investeringer.

En højere pengestrømsprognose er dog ikke i sig selv et løfte om et bestemt udbytte eller et større aktietilbagekøb. Kapitalen kan også beholdes i selskabet eller anvendes til andre finansielle formål. De konkrete beslutninger skal vurderes særskilt fra prognosen.

Opjustering med plads til usikkerhed

JustMoneys vurdering er, at regnskabet især kræver disciplin i sammenligningerne: Kvartal og ni måneder, rapporteret og justeret resultat samt vækst i kroner og ved konstante valutakurser bør holdes adskilt. Ellers kan en korrekt procent give et misvisende indtryk af hele forretningen.

Selskabets prognose er baseret på forventninger til resten af året. Det relevante kontrolpunkt bliver derfor, om salgsudviklingen omsættes til stabil indtjening og pengestrømme, når regnskabseffekterne er skilt ud. Opjusteringen viser en forbedret forventning; den afgør ikke på forhånd, hvor inden for intervallet året ender.

Læs også JustMoneys selskabsside om Novo Nordisk.

Genrebilledet er AI-genereret og viser en fiktiv medicinalproduktion; det dokumenterer ikke Novo Nordisks anlæg.

Publiceret 6. november 2026 kl. 14.04 dansk tid.